A股策略专题报告：科创引领新一轮成长行情 焦点短讯
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核心观点
回顾：22年12月以来持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅18%。3月以来连续发布“科创牛”系列报告，科创50累计涨幅4%。
经济预期底部修复，科创成长或将是主攻方向。市场处在底部区间再次“人心思动”，环境类似去年5月、10月状态。近三周顺周期方向已经从低点回暖，向2月平台位置靠拢，地产、银行、家电、汽车、有色、煤炭等都有不俗表现。经济预期回暖之后，建议投资者逐步回归成长方向，目前数据还不足以支撑顺周期超过今年2月水平，成长则可能将迎来新一轮进攻行情，聚焦高赔率板块：1）科创将引领新一轮成长行情。AI克隆人、苹果MR发布等科技产业催化不断落地；费城半导体指数回暖，销量&库存周期未来有望底部反转，指引科创行情；细分看好电子库存芯片、半导体设备、复苏的广告和游戏、光模块、算力服务器、运营商。2）联储加息尾声为国内政策打开空间，顺周期关注超跌反弹的银行、地产、家电。利率下行、资产荒下，低估值、高股息的银行具备较高配置价值；部分民营地产企业即将退市，优化地产格局；家电618预售表现较好，海运费下降缓解成本端压力。
资产中的经济预期触底修复。我们在5月21日的周报《人民币汇率中期有望回暖》中率先提示“资产中经济预期可能从底部修复”，至今家电、地产、汽车等顺周期方向处于市场前列。我们用A股、H股、铜、螺纹钢、国债利率、人民币汇率合计6种资产构建资产中的经济预期，从5月25日底部至今已经反弹12%，其中铜、螺纹钢、H股分别反弹6%、7%、3%，最为明显。从资产中的经济预期向后看：
1）经济预期底部探明，市场没有大风险，并且处在布局窗口。回顾过去15年市场，经济承压是市场最大的风险，例如11年、18年、22年，目前经济预期底部大概率是去年10月与今年5月，5月从经济预期、指数估值、交易特征、资金流动等方面来看（见《科创有望率先企稳反弹》），极大可能完成了今年的二次探底；年内二次低点之后，迎来加仓和布局位置。
2）市场大概率不会再预期“急剧复苏”，成长风格将贯穿全年。疫情缓和之后全球各地区经济都是“冲高→回落→企稳”三部曲，国内进入第三阶段。投资者学习效应之后，可能不会再像“冲高”阶段预期经济“急剧复苏”，此时仓位从成长大切换向顺周期的概率大大降低，历史上经济温和复苏、年初产业周期的年份，大多是成长结构性牛市，今年来看亦是如此。
3）经济预期区间震荡，反弹之后配置应该逐渐从顺周期转向成长。经济预期的顶部（今年2月）和底部（去年10月、今年5月）大致探明，对于投资者而言：a）经济预期越接近顶部，反而应该配置成长；b）经济预期越接近底部，反而应该配置价值。本轮资产中的经济预期可能不会再回弹至今年2月高点，因此在顺周期反弹之后可以逐步转向配置成长。
配置角度，科创有望引领新一轮成长行情。1）更多科技产业催化落地。6月国内首批"网红"克隆人上线，AI情感陪伴消费场景模式得到初步验证；苹果发布的首款混合现实（MR）头显设备VisionPro2024年将上市。2）费城半导体指数回暖，指引科创行情，全球半导体销量&库存周期有望底部反转，赔率较优。3）交易层面，科创50成交额降至一半后有所回升。4）细分看好电子库存芯片、半导体设备、复苏的广告和游戏、光模块、算力服务器、运营商。
联储加息尾声为国内政策打开空间，顺周期关注超跌反弹的银行、地产、家电。1）银行：在利率下行、资产荒下，低估值、高股息的银行具备较高配置价值。2）地产：部分民营地产企业即将因为20日面值不满1元退市，行业格局优化，关注今年拿地较多的地产龙头。3）家电：618预售表现较好，海运费下降缓解成本端压力。
风险提示：联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。
